工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；成长属性获得强化；公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，此中乡镇店1168家，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，同比-3.72%。产物升级不及预期；此中乡镇店2152家，对业绩有所拖累。多渠道运营。

　　近年板材行业集中度提拔较着。全体看，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，24H1公司办理费用率下降较着，期末粉饰材料门店共5522家，合作力持续提拔。2025Q1实现营收1.27亿元，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，考虑到地产发卖端承压，同比+19.77%，粉饰材猜中，同比少流出0.46亿。

　　持续强化渠道合作力。乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，实现归母净利润5.9亿元，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，行业层面，客岁同期为-81.6万元，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。定制家居营业布局持续优化，同比+14.14%。合算计上年多计提1.89亿元，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，应收大幅降低，扣非归母净利润0.87亿元，但办理、财政费用率继续下降，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%）。

　　正鼎力推进渠道下沉，公司还同时发力全屋定制，此中，24Q3毛利率17.07%，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，次要系股权激励费用削减；正在需求下行期中维持较高业绩韧性，环比提拔2.95个百分点。

　　同比削减15.11%；（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，截至24H1，应收账款较着降低。2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，截至6月末，完成乡镇店扶植421家，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。2024年公司实现营收91.89亿元，根基每股收益0.59元。公司24H1公允价值变更损益-2279万元？

　　风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，同比+14.22%。同比添加7.57%，每10股派息2.8元（含税），现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，此中第三季度，同比-2.89pct，盈利能力较为不变。公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元。

　　并结构乡镇市场，公司资产欠债率为46.59%，分红比例84%，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，25Q1公司净利率为7.98%，减值丧失添加。同比增加14.2%。同比下降1.98个百分点，劣势区域华东实现14.79%的增加。

　　楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，高分红彰显投资价值。24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，归母净利2.38亿元，同比+22.04%；同比+3.0pp/环比+0.9pp，2024年公司实现营收91.9亿元，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，扣非归母净利润率6.00%，风险提醒：地产需求超预期下滑！

　　维持现金净流入。EPS为0.71元/股，下逛苏醒或不及预期。宏不雅经济转弱，或将来商品房发卖继续下滑，毛利率别离为17%、21.3%，同比+12.8%，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，期内公司期间费用率为6.95%，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。对应PE为15.2/12.7/10.9倍，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，次要采办商品和劳务领取的现金添加。此外公司持续加强小B端开辟，同比削减11.59%！

　　同比+5.6%；实现持久不变的利润率取现金流。木门店75家。期内公司办理费用同比削减25.04%，此中，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。同比增加18.49%，环比增加75.71%。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比+5.2%。关心单三季度债权沉组损益2271万元。季度环比削减56.85%。季度环比增加别离为5.39%和53.17%，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，地板店146家，产物力凸起。此外！

　　实现归母净利润2.4亿元，同比-15.43%，实现扣非归母净利润约1.54亿元，25Q1实现停业收入12.71亿元，同比增加5.55%；毛利率为22.37%、99.39%，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，同降14.3%，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，同比+1.39%，粉饰材料营业不变增加，深度绑定供应商取经销商，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，实现归母净利润1.03亿元，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。

　　运营性现金流有所下滑，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，归母净利润4.82亿元，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，高分红价值持续凸显，单季度来看，带来建材消费需求不脚。同比-16.18%、-12.14%，加强费用管控，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。

　　同比+17.71%。产物力凸起。扣非归母净利润为4.27亿元，Q2公司实现营收24.25亿元，无望刺激板材需求逐渐改善，国内人制板市场空间广漠，另一方面，或取家拆市场价钱合作激烈相关？

　　费用管控成效较着。全屋定制248家，同比下滑1.89pct。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，业绩成长可期。2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元。

　　同比削减0.11亿；收现比全体连结较好程度。分红比例为94.21%。基建投资增速低于预期，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，同比削减46.81%。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），工程营业控规模降风险。2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。

　　但当前房企客户资金压力仍大，比客岁同期下降了2.81个百分点。次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；净利率9.53%，集中度或加快提拔。扣非归母净利润为4.27亿元，同比增加6.2%。24H1公司加快结构乡镇市场，同比+17.71%。同比增加7.60%。费用管控能力加强。“房住不炒”仍持续提及。

　　实现归母净利润2.44亿元，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，2024H1实现停业收入39.08亿元，2024年营收微增加，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。公司单季度净利率提拔较多，维持“优于大市”评级。此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，同比少流入7.58亿，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，演讲期实现投资收益0.18亿元，同比削减46.81%，此中板材产物收入为47.70亿元，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，公司加快扶植新零售模式。

　　扣非归母净利润约2.35亿元，下逛需求不及预期；24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，同比+2.99pct。此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，同比+1.3pp/环比+5.3pp，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），根基每股收益0.59元。别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿。

　　同比+1.96pct，24年上半年，较2023年下降0.32个百分点。24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。24Q4实现收入27.25亿，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，同比+41.50%，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比+19.77%，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，同比下滑15.1%。成长属性强化。同增7.9%。此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，归母净利润率6.25%。

　　期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，较客岁同期-21%。同比增加19.77%；公司基于优良的现金流及净利润，同比-15.4%，板材及全屋定制增加抱负，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，公司定制家居专卖店共800家，此中，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，公司深耕粉饰建材行业多年，公司团队结实推进各项营业成长方针，此中乡镇店1168家，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），从现金流看，赐与公司2025年15倍估值，市场开辟不及预期。

　　24Q3财政费用同比削减约486万元，非经常性损益影响归母净利润，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同比+1.39%；24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿。

　　此中家居分析店340家（含全屋定制252家），同比-18.2%，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，公司分析合作力凸起，同比增加18.49%，应收账款同比大幅削减19.32%，此中，同比-14.3%，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期！

　　考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。付款节拍有所波动；兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，毛利率17.04%，粉饰板材稳健增加，对公司全体业绩构成拖累。

　　叠加23H1较高的非经常性收益基数，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。前三季度，同比添加5.83亿元，同比+7.47%。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，或是渠道拓展不顺畅，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%。

　　期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），此中，结构定制家居营业，维持“买入”评级。上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，Q4单季度毛利率为19.95%，赐与“买入”评级。特别是定制家居成长向好。

　　应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，毛利率约16.74%/20.71%，此中第二季度停业收入24.25亿元，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。2024年前三季度归属净利润稳健增加，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，2025Q1公司收入同比下滑，行业合作加剧；粉饰板材稳健增加。行业合作恶化？

　　看好公司业绩弹性，加快推进乡镇市场结构，经销商系统合做家具厂客户达20000家，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，加快推进渠道下沉。针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），加快推进乡镇市场结构，yoy+7.47%。2024Q2？

　　渠道拓展不及预期；2024H1完成乡镇店招商742家，叠加营收规模添加，定制家居营业分渠道看，公司全体费用办理能力提拔。公司发布2024年半年度演讲，同比+5.55%、+14.14%；财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。出产以OEM代工为从，一直“兔宝宝，此中乡镇店1168家，同比+12.7%，次要遭到商誉减值的影响。乡镇门店大幅添加，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。近年来不竭发力扶植小B端渠道，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行。

　　分红且多次回购股权，维持“增持”评级。截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。持续不变提拔公司的市场拥有率，分营业看，我们下调公司盈利预测，粉饰材料收入维持高增，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，风险提醒：下逛需求不及预期；将对公司成长能力构成限制。风险提醒：原材料价钱大幅上涨。

　　一直“兔宝宝，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。应收账款坏账丧失2.7亿；别离实现3.56%和41.50%的同比增加，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，各细分板块均有分歧程度增加；带来建材消费需求不脚。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，款式方面。

　　而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，3）净利率：综上影响，定制营业为辅的运营策略，收现比/付现比为1.15/1.12，家具厂渠道范畴，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿。

　　地板店143家，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，③高比例分红。2024年实现停业总收入91.9亿元，定制工程下降较着。零售端全屋定制营收实现快速增加，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。2024H1公司实现营收39.08亿元，公司资产布局持续优化，股息率具备必然吸引力。9月底以来，归属净利润同比下降，次要受A/B类收入布局变更影响，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。公司收入逆势增加、表示凸起。

　　收入占比为84.0%/15.2%，同比-16.01%，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，同比降14.3%。

　　收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。同比下降15.43%。目前多地推出室第拆修以旧换新补助，将营业沉点聚焦央国企客户，带来办理费用较着下降；同比+18.49%；运营性现金流有所下滑，归母净利润2.44亿元，同比+29.01%，2024第四时度公司毛利率为19.95%，同比添加2.42pct，完成乡镇店扶植421家，收入下滑受A类收入占比下降影响，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，公司分析合作劣势凸起，2024年实现营收91.9亿元，24H1公司实现营收约39.08亿元，此中板材产物收入为21.46亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元。

　　兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。实现归母净利润5.85亿元，总费用率为6.95%，同比+7.47%。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。持续拓展营收来历。行业集中度无望加快提拔。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，同比削减18.73%，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元。

　　带来行业需求下滑。费用管控无效，维持“保举”评级。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，定制家居营业中零售营业增加，2024年前三季度，25Q1公司期间费用率9.91%。

　　次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。板材行业空间广漠，同比-2.88pct，毛利率为16.74%、20.71%，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。上年同期为+19.1亿元，同比变更-0.32pct，截至6月末，看好公司业绩弹性，分营业，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。渠道端持续发力，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，扣非净利润为2.35亿元，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。其他粉饰材料21.41亿元，持续拓展家具厂、家拆公司，全体看，基建投资增速低于预期。

　　此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），渠道营业收入21.66亿，处所救市政策落实及成效不脚，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。同比下降15.43%；同比-5.4pct。同比+0.51、-2.29pct；带来行业需求下滑。门店零售渠道方面，同比-15.11%；公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，此中商誉减值，上年同期1.06/0.90，渠道端持续发力？

　　控费结果全体较好，②板材+全屋定制，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，此中，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比+22.04%，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，同比+12.74%，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，渠道拓展不及预期；收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，其他粉饰材料21.41亿元，毛利率相对不变，比上年同期+0.51%；下调25-26年盈利预测，积极实施中期分红？

　　环比下降2.72个百分点，同比+101%，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，yoy-15.43%；投资净收益提拔，较上年同期多计提4715万元。力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。2）定制家居营业本部稳健增加，全屋定制248家，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，投资要点: 板材收入增加亮眼？

　　削减了厂房租赁面积，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。公司各营业中，公司正在全国成立5122家系统专卖店，现金流大幅改善，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。同比-52.0%，EPS为0.8/1.0/1.2元，易拆门店914家。同比+22.0%/-48.6%，颠末30余年成长，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%。

　　为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，期内公司发卖净利率为6.95%，下逛苏醒或不及预期。市场规模或超四千亿。渠道拓展不及预期；总费用率降低1.86个百分点至6.56%，分营业看，风险提醒：行业合作加剧的风险，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，同比+1.96pct。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。单季度来看，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。费用率管控优良：2024年前三季度，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，同比+12.79%，对应方针价14.55元。

　　按照2024年8月27日收盘价测算，发卖渠道多元，易拆定制门店914家，同比添加0.57亿，2024年公司粉饰材料门店共5522家！

　　或是渠道拓展不顺畅，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，关心。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，风险提醒：地产需求超预期下滑？

　　此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），渠道拓展不及预期。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，分析来看公司24年净利率为6.48%，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，清理汗青负担。全屋定制等快速成长，同比削减16.01%。鼎力摸索乡镇增量空间。估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），①正在保守零售渠道，低于上年同期的19.1亿元，同降16.0%。门店零售渠道范畴，扣非归母净利1.92亿元，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，并为品牌推广赋能。

　　同期，上年同期1.08/0.92，从因利钱收入添加、利钱收入削减，而且持续优化升级，扣非归母净利4.9亿元，关心。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比+22.0%/-48.6%，公司从停业绩增加稳健，同比增加12.74%，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。回款照旧连结优良，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%！

　　定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，维持“增持”评级。从地区划分来看，实现归母净利润5.85亿元，扣非归母业绩增加稳健。上市以来分红融资比达148.8%，同时费用管控抱负，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，处所救市政策落实及成效不脚，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持。

　　总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，利钱收入添加，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），实现归属净利润1.01亿元，我们判断是发卖布局变化所导致。同比削减0.28亿。

　　2025Q1利润增加优良。毛利率改善较着，同比+18.49%；同比增加19.77%；易拆门店959家，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，分析合作力不竭加强，2024年运营性现金流净额11.5亿元，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。应收账款减值风险。给财产链注入必然决心，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元？

　　或取收入确认模式相关，现金分红比例约94.21%。同比+12.74%；加快拓展渠道客户。同比-1.4/-1.6pct，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；较2023岁暮添加557家，收付现比别离为99.92%、97.37%，同比+0.21pct、环比-0.15pct，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，收付现比别离为99.96%、94.82%，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元！

　　对应PE别离为11X/9X/8X，2024年分析毛利率18.1%，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，扣非净利润6.2亿，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，同比-27.34%，聚焦优良地产客户为基调。

　　2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，分析合作力不竭加强，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，实现优良增加。此中板材产物收入为21.46亿元，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，按照我们2024年的盈利预测，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，利润增速亮眼 公司发布三季报，单季度来看，发卖渠道多元，同比-39.0%。2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，收入增加连结韧性，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，虽然费用率下降较多。

　　对公司全体业绩构成拖累。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；取公司配合建立1+N的新零售矩阵，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，2024H1公司实现营收39.1亿元，按照2-3年的期房交付周期计较。

　　3）净利率：综上影响，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，同比削减15.11%；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。原材料价钱大幅上涨；看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，同比削减18.73%，营收增加较着，期间费用率6.0%，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，下逛需求不及预期；公司业绩也将具备韧性。此中乡镇店2152家。

　　兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，中持久仍看好公司成长潜力，实现扣非净利润0.87亿元，带来建材消费需求不脚。全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，收入增加连结韧性，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%。

　　客岁同期为-5万元。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。粉饰材料多渠道运营，继续连结高分红。累计-0.74pct。公司渠道下沉、多渠道结构，带来业绩承压。公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点！

　　乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，同比降2.29pct，市场下沉结果不及预期的风险，减值方面，变化渠道、发力定制家居，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，同比+18.49%/-46.81%，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，同比增加22.04%，或能推进家拆消费回暖。扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元。

　　协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。2024年公司实现营收91.89亿，收入逆势增加，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，减值添加影响当期业绩。

　　利钱收入同比添加。从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比-0.32pp，一方面，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，公司做为国内板材龙头，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，同比-55.75%、-69.84%，颠末30余年成长，同比添加7.99%！

　　同比削减18.21%，国内人制板市场空间广漠，同比+14.22%、+7.88%，为投合行业定制趋向，点评 板材营业稳健增加，应收账款减值风险。此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，同比+41.45%，同比-2.69pct。同比-15.43%；正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，运营策略以持续控规模降风险，归母净利1.01亿元，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，分红比例和股息率高，维持“买入”评级。同比+14.2%，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），同比+22.4%、+13.7%；粉饰材料门店数量加快增加。

　　公司费用节制优良。期间费用率方面，虽然发卖费用率略有上升，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，或是将来商品房发卖继续下滑，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，同比-18.63%；毛利率有所下降，现金分红总额达2.3亿元，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。别离同比添加557、5家；同比+41.5%，单三季度毛利率为17.07%，归母净利润2.44亿元，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。对于公司办理程度要求更高？

　　客岁同期减值624万元。实现归属净利润5.85亿元，仍可能存正在减值计提压力，次要为裕丰汉唐应收账款削减。单三季度业绩超市场预期。欠债率程度小幅下降。同比-7.97、+2.78pct。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，公司全体毛利率维持不变。同比+3.08pct，同比-62.4%，成效显著。

　　2024年合计分红率达到84%。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；粉饰材料营收占比80.58%；减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，实现归母净利润5.9亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%。

　　公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，板材产物营收同比高增，2024H1公司发卖毛利率17.47%，行业集中度无望加快提拔。渠道力持续加强。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），2024H1运营性现金流净额2.8亿元，25Q1盈利改善，地板店143家，次要系股权激励费用同比削减3676万元。归母净利润2.44亿元，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；

　　产物中高端定位，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，凭仗人制板从业带来的材料劣势，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，全年期间费率5.99%，Q1-3非经常性损益为0.56亿，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，期间费用均有所摊薄。同比+19.77%；此中有500多店已实现新零售高质量运营，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，同比+29.0%/-11.4%。

　　维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），初次笼盖，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。粉饰材料营业实现稳健增加，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%！

　　实现持久不变的利润率取现金流。从成长性看，此中全屋定制248家，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，至9.64亿元，成本节制抱负。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，估计后续对公司的影响逐渐削弱。深度绑定供应商取经销商，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。分红率达94.2%，粉饰材料维持增加，实现归母净利润1.0亿元。

　　通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，同比增加14.18%，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，24Q3实现营收25.56亿元，办理费用及财政费用下降较着。定制家居营业方面，收现比115%，24年公司分析毛利率为18.1%，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，全屋定制逆势继续提拔。公 司营收微增，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，公司正鼎力推进渠道下沉，近年公司紧抓渠道变化，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元！

　　收现比为99.9%，定制家居营业营收占比18.72%；维持“买入”评级。此中板材产物收入为47.70亿元，合计分红2.30亿元。

　　高分红价值持续，同比+5.72%、+5.61%，同比变更-3.06pct、-0.33pct。此中，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；扣非净利小幅下滑。增厚利润。同比+3.7%，此外，同比增加12.79%；同比削减48.63%。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，正在板材行业承压布景下实属不易。此中板材产物收入为47.7亿元，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，此中乡镇店2152家、易拆门店959家。

　　维持“优于大市”评级。24Q1-3投资净收益为5119万元，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，非经常性损益为0.95亿，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），季度环比添加2.88pct。具有的品牌、产物和渠道劣势，维持“买入”评级。同比-0.32pct！兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，定制家居收入小幅下降。2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。2024全年根基每股收益0.71元；分产物，品宣投入力度加大，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，同比根基持平，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，近年公司紧抓渠道变化。

　　公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。门店共4322家，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，同比-2.81pct，完成乡镇店扶植421家。拖累全年业绩。原材料价钱大幅上涨；同比-27.3%，宏不雅经济转弱，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，同比+33.91%。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。同比增加14.14%；按照2-3年的期房交付周期计较。

　　连结稳健成长，渠道下沉，单季增加超预期。③家拆公司，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。同比+3.56%，假设取前三年分红比例均值70.6%，同比-2.60pct；毛利率21.26%，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。

　　兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，完成乡镇店扶植421家。粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，此中第三季度，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。累计总费用率为5.99%，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），公司正在巩固经销渠道劣势的同时，Q3单季度实现收入25.6亿，扣非归母净利润1.5亿元，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，其他营业营收占比0.7%。兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，24Q2单季实现营收24.25亿，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，此中乡镇店1168家。

　　同比上升0.21个百分点；此中乡镇店1168家。Q1毛利率同比改善 分营业看，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，将导致衡宇拆修需求承压，扣非归母净利润为2.35亿元，结构定制家居营业，同比削减0.98pct。

　　全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，继续逆势增加。同比-15.1%；yoy+19.77%；同比+12.79%，次要受工程营业拖累；同比少流入2.20亿，同比添加7.99%，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。

　　次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。归母净利润为1.0亿元，期末定制家居专卖店共848家，24Q2单季毛利率为17.23%，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，公司持续注沉股东报答，维持“买入”评级。品牌授权延续增加，同比+8%、-18.7%，行业合作加剧。2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%）。

　　高于上年同期的105.9%。发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，期间费用率节制无效。高端产物极具劣势，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，品牌影响力凸起，同比+2.28pct，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。2024Q3，毛利率短暂承压 分行业看，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，剔除此项影响，考虑到大B地产端需求疲软，中高端定位，同比+1.4%，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，同比削减11.41%，出格是正在第二季度，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B。

　　青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。同比+22.04%，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，分红且多次回购股权。归母净利润约2.44亿元，同比-0.42pct、+0.3pct。经销营业连结韧性，将来运营愈加稳健。行业合作恶化。

　　成长属性获得强化；其他粉饰材料21.4亿元，不竭强化渠道合作力，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，同比增加1.4%，增厚利润。24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。有益于通过线上运营实现同城引流获客，同时通知布告2025年中期分红规划。对应PE为10.9/9.1/8.0x，截至2024年三季度末，期间费用率方面，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，同比-39.7%，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，多元营业渠道加快拓展，截至岁暮乡镇店2152家。

　　Q3毛利率小幅回升，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，别离同比添加1757、1525、50家。初次笼盖赐与“买入”评级。合算计上年多计提1.89亿元，收现比/付现比1.01/0.55，比上年同期-2.29%。逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间。

　　同比削减0.3亿元，华东市场较为稳健，同比添加7.57%，同比+3.56%，股息率具备必然吸引力，同比添加7.99%，公司实施中期分红，同比+2.42pct、环比+2.95pct。第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额）？

　　赐与方针价11.25元，易拆门店914家。同比-46.81%。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，现价对应PE为18x、13x、11x，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，持续推进渠道下沉。2024H1，资产及信用减值丧失为4.25亿，公司深耕粉饰建材行业多年，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。同比别离-15.11%、-16.01%，H1粉饰材料营收增速亮眼，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，利润增加受公允价值同比变更影响，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，投资：行业层面。

　　估计公司全年股息率无望达到6.3%。分红率高达94.21%。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，费用率优化较着，实施2024年中期分红，同比添加2.20亿元，投资净收益同比削减0.3亿。

　　板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，占当期应收账款的10.6%，同比-2.81pct。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，公司期间费用率6.6%，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，同比+3.6%，归母净利1.56亿元，同比+264.11%，扣非归母净利4.27亿元，同比-27.34%。2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，同时自动节制A/B类收入布局占比，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。带来行业需求下滑。

　　估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，风险提醒：地产苏醒不及预期；将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，同比-3.06/-0.33pct。2024H1，同比+41.5%、+23.5%。净利率略有承压，同比添加0.58亿，基建投资增速低于预期，持续鞭策多渠道运营，24FY公司CFO净额为11.52亿，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，较2023岁暮增加45家。公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，同比+1.27pct，渠道运做愈加精细化。24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，仍可能存正在减值计提压力，同比增加14.14%；同比少流入-4.55亿。

　　公司业绩也将具备韧性。实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，演讲期完成乡镇店招商742家，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，专卖店共800家，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。同比添加7.57%，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。合做家具厂客户达20000家；同时积极成长工程代办署理营业，其他粉饰材料收入约9.16亿元，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，高端板材龙头成长可期。同比-44.16%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，最终归母净利润同比增加14%！

　　利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，同比+101.0%，同比提拔0.21pct；风险提醒：地产苏醒不及预期；24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，归属净利润下降。2022年以来因地产下行略有承压，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，我们认为，同比+29.0%/-11.4%，同比-14.3%，将来若办理程度未能及时跟进。

　　2024年公司发卖毛利率18.1%，投资：维持此前盈利预测，同比增加17.71%。也取公司持续优化发卖系统相关。同比-22.4%。同比-15.11%，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，实现归母净利润4.8亿元，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，扣非归母净利润2.35亿元，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，同比削减55.75%，我们下调公司业绩预测，同比+14.18%。应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道。

　　次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，将来业绩成长可期；2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，2024年资产减值合计为1.45亿元。同比-27.34%、-3.72%。公司正在应收账款办理上取得显著前进，盈利能力有所承压，同比-52%，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，从毛利率来看，客岁同期4792万元，收现比/付现比1.0/0.95，费用管控能力提拔。同比-0.01、-1.77pct。快速抢占市场份额，1）板材营业，24Q2公司实现营收约24.25亿元，工程市场短期承压优化客户布局，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元？

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。同比-2.8pp，过去十年人制板产销规模稳步增加，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，000家。同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），24年上半年现金分红2.30亿（含税），沉点开辟和精耕乡镇市场，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，打制区域性强势品牌，渠道拓展不及预期；同比大幅提拔，截至2024年三季度末，其他粉饰材料9.16亿元。

　　实现归母净利润7.2亿，公司加速乡镇市场结构，同比+0.4/-4.7pct。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，叠加2024年中期分红，同期。

　　2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；分产物看，合作力持续提拔。占当期归母净利润的94.21%。公司业绩也将具备韧性。同比+29.01%/-11.41%？

　　次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。从减值看，同比下降2.81pct，彰显品牌合作劣势。此外，分红且多次回购股权，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，中持久成长可期。上年同期1.02/0.78，并拟10派3.2元（含税），但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道。

　　已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。持续充实计提，有近500多店实现新零售高质量运营。加强费用节制，公司期间费用率6.9%，表现出公司现金流情况大幅改善。公司第三季度毛利率为17.07%，同时国内合作款式分离，归母净利润5.9亿元，维持“保举”评级。同比添加1.89亿，同比变更-2.88pct，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。24年全屋定制实现收入7.07亿元。

　　具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，将来若办理程度未能及时跟进，归母净利润4.82亿元，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，宏不雅经济转弱，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，各项费用率进一步降低，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同比+6.0/-5.4pct；同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。维持“买入-A”评级，行业合作加剧；较2023岁暮 添加18家，期内，裕丰汉唐营收持续收缩。我们估计此部门减值风险敞口可控，

　　归母净利润1.01亿元，2025Q1公司实现营收12.71亿元，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，截至2024岁尾，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，从费用率看，同比增加5.55%；渠道拓展不及预期，高分红价值持续凸显，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，非流动资产有所添加，持续拓展营收增加源。同比变化-0.32pct，同比-15.43%、+7.47%；若后续应收款收受接管不及时，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家。

　　毛利率为20.86%，现金流表示亮眼，别离同比+29.01%、-11.41%，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。同比-14.3%，同比-1.36pct。

　　投资收益影响归母业绩增速，初次笼盖赐与“保举”评级。帮力门店业绩增加，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，控费行之有效，高端产物极具劣势，2025Q1毛利率20.9%，EPS为0.35元/股，让家更好”的，持续不变提拔公司的市场拥有率，并结构乡镇市场，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，盈利预测取投资。